Durante los últimos siete días, la gran historia de los mercados volvió a estar en los bonos. El Treasury estadounidense a 10 años llegó a la zona de 5,3% , niveles que no se veían desde 2002, y la prima por plazo también siguió aumentando. Es decir, el mercado no sólo está discutiendo qué hará la Reserva Federal: también exige una compensación mayor por prestar a largo plazo.
Lo llamativo es que el Nasdaq todavía resiste. Las grandes tecnológicas siguen sostenidas por expectativas extraordinarias de crecimiento vinculadas con inteligencia artificial. Mientras sube la tasa con la que se descuentan las ganancias futuras, también suben las proyecciones de free cash flow. Por ahora, esa segunda fuerza está compensando a la primera.
Pero no todo el mercado está igual.
El Russell 2000 ya muestra mucha más sensibilidad. Las empresas pequeñas dependen más del crédito, refinancian deuda más seguido y tienen menos caja que las megacaps tecnológicas. Por eso una tasa de 5% o más les pega mucho antes.
Y el mercado de crédito también está mandando señales.
El caso más claro es Hyperion , el gigantesco centro de datos de Meta en Louisiana. Uno de sus bonos, con cupón de 6,581% y vencimiento en 2049 , llegó a cotizar cerca de 110 y hoy está alrededor de 91.
Eso es una caída cercana al 17% desde máximos , pese a tener rating A+.
No significa que la IA esté en problemas. Significa algo distinto: financiar toda esa infraestructura se está volviendo mucho más caro.
Lo mismo se ve fuera de IA. Paramount, por ejemplo, emitió deuda al 8,25% y algunos de sus bonos también empezaron a caer rápidamente. La señal es clara: el equity todavía cree en el crecimiento, pero el crédito ya exige mucho más retorno.
Eventualmente, la tasa importa
El Nasdaq puede convivir con tasas altas mientras las expectativas de ganancias sigan subiendo más rápido.
Pero eso tiene un límite.
Una tasa más alta reduce el valor presente de las acciones, encarece el crédito corporativo, las hipotecas y también la refinanciación de la deuda del propio Tesoro estadounidense.
Por eso el problema no es solamente un Treasury al 5,3%.
El verdadero riesgo sería que siga subiendo hacia 5,5%, 5,75% o incluso 6%.
En algún momento, las expectativas de crecimiento dejan de compensar el aumento de la tasa de descuento.
Y ahí la tasa termina ganando.
¿Y el oro?
El oro también sufrió con fuerza porque tasas reales más altas y dólar fuerte aumentan el costo de oportunidad de tener un activo que no paga intereses.
Pero eso puede cambiar.
Si las tasas suben porque la economía está fuerte, probablemente siga siendo negativo para el oro.
Si empiezan a subir por preocupaciones fiscales, inflación, exceso de emisión de deuda o pérdida de confianza, entonces el oro puede volver a funcionar como refugio.
Y podríamos terminar viendo algo que parece contradictorio:
tasas largas altas y oro subiendo al mismo tiempo.
Hoy la foto es bastante clara:
Nasdaq resiste. Russell sufre más. Los bonos corporativos ya están cayendo. El oro recibió el golpe.
Por ahora, la IA le está ganando a la tasa.
La pregunta es:
¿hasta qué nivel puede subir la tasa antes de que también empiece a ganarle a las grandes tecnológicas?