En medio de un mercado global cada vez más exigente, hay algo que vale la pena mirar con lupa: cómo se está armando hoy la curva en dólares de Argentina. Porque tanto en Bopreales como en los bonos soberanos, los precios dan señales interesantes.
Si mirás la curva, aparece algo muy claro y es que el mercado está separando dos mundos. No es lo mismo el riesgo dentro del mandato actual que el riesgo después.
En los Bopreal, esa diferencia es muy evidente. Los que vencen antes de 2027 están en la zona de 4%/5%. No es una tasa espectacular, pero el mensaje es que el mercado está bastante cómodo con el riesgo en el corto plazo, dentro del escenario actual. O sea no le preocupa lo que pase dentro del mandato de Milei.
Ahora, cuando cruzás ese límite, cambia todo. Los Bopreal que vencen después de 2027 ya rinden 7%/8%. Por estirar un poco la duration, la tasa prácticamente se duplica.
Y eso no es casualidad. Es el precio de la incertidumbre política. El mercado no está viendo un problema hoy, pero sí está descontando la incógnita de qué pasa después. No le voy a llamar “riesgo kuka”, pero pongámosle “riesgo político”.
Y esa misma lógica se ve, incluso más marcada, en la curva soberana. Recordemos que hace poco el gobierno emitió un nuevo bono soberano, con vencimiento en octubre de 2027.
Si lo llevás a términos de riesgo, este nuevo bono (AO27) tiene un riesgo país implícito en torno a los 250 puntos básicos. Es decir, el mercado está separando bastante claramente lo que sería el “riesgo Milei” del riesgo Argentina de largo plazo. Vale aclarar que el riesgo país ya está arriba de 600 puntos nuevamente.
Hoy los bonos en dólares en el tramo medio y largo rinden 9%/10%. Ahí ya no estás jugando a “hacer tasa”, sino que buscás apreciación de capital vía compresión de tasa. Pero esa apuesta también viene con más volatilidad y más sensibilidad a cualquier ruido, tanto local como global.
No hay que perder de vista el contexto. Todo esto está pasando con tasas altas en EEUU, un dólar fuerte y un entorno global más exigente y volátil.
Entonces, ¿qué conviene? Como siempre, va a depender del juego que quiera jugar cada uno.
Tenés una parte corta donde los riesgos son muy bajos y, lógicamente, los retornos son tranquilos. Y luego tenés una parte media/larga, con el riesgo político post 2027, donde ya entrás en una apuesta más agresiva a la normalización del país.
La realidad es que, con estos niveles de riesgo país, hay más jugo para exprimir que semanas atrás. Elige tu propia aventura!
